停牌逾5個月的湖南電廣傳媒股份有限公司（簡稱“電廣傳媒”，000917），大有打算一口氣將收購進行到底的勢頭，繼6月公告現金投資4家互聯網公司之后，10月26日，其又發布收購預案，計劃控股3家互聯網公司，兩次交易總計達35億元。

　　電廣傳媒表示，2015年上半年，公司積極推進“互聯網＋傳媒”戰略升級，謀求傳統業務和新媒體業務融合發展。

　　在轉型的背后，是電廣傳媒業績持續下滑的事實，2013年和2014年，其凈利潤同期都出現下滑，且下滑幅度不斷擴大；今年上半年，業績下滑的趨勢并沒有好轉的跡象。

　　收購的互聯網公司，電廣傳媒都給出了較高的溢價，有的甚至超過20倍。有分析認為，新興行業雖然能提升上市公司估值，但由于其高風險***的特性，盈利持續性難以判斷。

　　密集收購多家企業

　　在6月宣布現金投資4家互聯網企業后，電廣傳媒于10月26日公布了此次停牌的“正餐”：擬發行股份及現金支付的方式，購買成都古羌79.25%的股權、獲得北京掌闊80%的股權，以及收購上海久之潤30%的股權。

　　上述三家企業分別從事數字內容出版、互聯網廣告和游戲的研發、發行及運營業務。

　　本次交易中，電廣傳媒向交易對方發行股份購買資產的股份發行價格為24.93元／股。電廣傳媒停牌前一個交易日5月27日收盤時的股價為47.11元／股，停牌前兩個交易日，其股價分別上漲9.01%和8.75%。

　　成都古羌的股東還有人民網股份有限公司，交易完成后，人民網將持有電廣傳媒1.42%股份。

　　值得一提的是，在本次收購上海久之潤30%的股權后，電廣傳媒將持有上海久之潤全部股權。對于為何分兩次收購，電廣傳媒證券事務代表湯振羽告訴新京報記者，因為其原本存在VIE架構，分解起來比較麻煩。

　　此次大規模收購，只是電廣傳媒在其進軍互聯網領域的動作，早在2014年，其就通過與受讓股權相結合的方式，投資收購了廣州翼鋒和馬上游，其中，馬上游于今年8月掛牌“新三板”。

　　此前的6月12日，電廣傳媒曾公布了一系列對外投資項目：現金投資九指天下、億科思奇、金極點和上海久之潤4家互聯網企業。這4筆投資，將電廣傳媒的業務范圍延伸到了移動應用程序發行推廣、移動互聯網廣告、音頻、網絡游戲運營等領域。

　　有收購標的溢價高達21倍

　　上述收購除了企業都處于互聯網領域之外，還有一個特點：給出的溢價都較高。

　　億科思奇截至2014年末的凈資產1626萬元，評估值高達3.67億元，評估增值率為2157%。

　　億科思奇主要從事移動互聯網廣告業務，2014年，其凈利潤為2532萬元。電廣傳媒以受讓股權和的方式，投入2.4億元，獲得億科思奇60%股權。

　　金極點、九指天下和成都古羌的評估增值率也都超過12倍。

　　電廣傳媒分兩次購買上海久之潤的股權，雖然中間只是隔了4個月，但評估增值率卻暴漲。今年6月，電廣傳媒投資收購上海久之潤70%股權時，上海久之潤以2014年12月31日為評估基準日，評估增值率為246%；此次交易，評估基準日為2015年6月30日，增值率則達到927%。

　　電廣傳媒在公告中解釋稱，由于2015年新上線的游戲《機動戰士敢達OL》正式投入運營，帶來了營收的增長。不過，今年上半年，上海久之潤營收為1.96億元，2014年全年營業收入為3.63億元，增幅并不明顯。

　　“交易標的評估增值有較大的風險?！彪姀V傳媒在風險提示中警示道。

　　為何會頻頻給出如此高的溢價？藝恩咨詢副總裁侯濤告訴新京報記者，文化企業并購互聯網公司給出的溢價較高，主要是文化影視公司和互聯網企業在內容和渠道上存在***的互補關系，通過并購，能夠進一步做大。

　　對于互聯網企業估值比較高，北京大學文化產業研究院副院長陳少峰認為，一是本身市盈率就高；其次是被收購的企業意味著放棄上市機會，期望得到的回報率要高一些。

　　簽對賭協議仍存風險

　　在高溢價的同時，電廣傳媒和交易方還簽訂了業績對賭承諾。例如上海久之潤原股東承諾，2015年至2017年，公司凈利潤（扣非后較低為準）不低于1.3億元、1.56億元及1.88億元。

　　2015年上半年，上海久之潤扣非后凈利潤為4074萬元；2014年和2013年其扣非后凈利潤分別為7402萬元和9853萬元；其2014年凈利潤和營收同比出現下滑。

　　此外，上海久之潤營收近50%來源于《勁舞團》，而其的游戲代理運營權2016年9月到期?！澳芊癯晒m約以及續約期限存在***的不確定性?！彪姀V傳媒在收購案中稱。

　　有分析人士稱，盡管高溢價收購有助于提升上市公司估值，但由于新興行業高風險***的特性，業績承諾不達標的風險也與之伴生。

　　去年，電廣傳媒投資的馬上游，今年上半年營收和凈利潤同比雙雙下滑，其中凈利潤下滑245%，馬上游虧損752萬元。

　　對此，藝恩咨詢副總裁侯濤認為，手游等游戲為代表的互聯網公司，生命周期較短，且客戶集中度高，本身的盈利情況存在***的風險。此前有的手游或影視并購公司業績承諾未達標，會給以后的收購在估值等方面產生影響。

　　業績持續下滑

　　在電廣傳媒大肆并購奔向互聯網的背后，是其主營業務業績不及預期，公司凈利潤持續下滑的困境。

　　電廣傳媒主要從事有線電視運營、創業投資、影視節目內容、廣告、新媒體等產業。今年上半年，電廣傳媒實現營業收入25.5億元，同比增長0.6%；凈利潤卻同比下滑37%至1.5億元。

　　其主營業務的毛利率在今年上半年都有不同程度的下滑。電廣傳媒主要的收入來源廣告制作代理行業，毛利率下降了1.7%；影視制作節目發行毛利率下滑61.6%。

　　2014年和2013年，電廣傳媒增收不增利，凈利潤同比都出現下滑，且下滑幅度呈擴大趨勢。

　　2015年下半年，對電廣傳媒而言，另一個壞消息是IPO暫停。

　　電廣傳媒的全資子公司達晨創投主要從事投資管理業務，截至今年6月底，達晨創投累計投資項目達281個，累計投資金額超過100億元。上半年，其共有10個項目完成IPO，且有22家企業已經通過IPO預披露等待證監會審核。

　　而證監會暫停IPO審核，且注冊制也被延期，這種變動阻礙了達晨創投的退出計劃，對電廣傳媒而言，并不是一個好消息。

　　“IPO暫停，不好說是影響了達晨創投，對整個PE和VC界的影響都是一樣的，我們一家不太適合說這個?！彪姀V傳媒證券事務代表湯振羽說。

　　在業績持續下滑的情況下，電廣傳媒將目標放到“互聯網＋”上，進而開啟了一系列并購。

　　“2015年上半年，公司積極推進‘互聯網+傳媒’戰略升級,謀求傳統媒體業務與新媒體業務融合發展,圍繞‘平臺+內容+渠道+終端’布局構建新媒體生態圈?！彪姀V傳媒在半年報中稱，下一步，還將在移動新媒體方面進行延伸布局，構建更完整的業務生態體系。

　　即便如此，在北京大學文化產業研究院副院長陳少峰看來，電廣傳媒目前在互聯網領域還是進行得太慢，有一些投資，但現在起步的還是比較晚。因為互聯網文化產業風險還是比較大的，傳統企業對互聯網的有些理念和模式還不是很理解。

　　對于傳統文化傳媒企業收購互聯網企業，侯濤認為，目前來看，上市公司和收購的公司，大多是處于獨立運營為主，真正的協調發展并不多。這與雙方的運行模式等有***的關系。一般需要三年的磨合期。

　　電廣傳媒證券事務代表湯振羽告訴新京報記者，電廣傳媒收購的互聯網子公司都是獨立運營，未來會在電廣傳媒層面，利用各自的優勢資源，協同發展。

　　對于電廣傳媒的轉型，財富證券在研報中，肯定電廣傳媒向互聯網領域轉型的同時提醒到，警惕公司“傳統主業下滑，外延發展不及預期”。（朱星）